从今天开始, 我们结合之前路演的15家基金30位基金管理人的经验分享和传统学术界对于价值投资的研究,讨论一下当前中国价值投资的基本方法. 以下我们的分析默认基于股票市场.
价值投资为什么有效或无效?
从理论上讲:
- 股票对应的是公司的剩余价值权益. 只有公司具备剩余价值,股票才具备价值. 从这个意义上讲, 一定要投资公司剩余价值增加的股票, 才可能从股票市场获得收益.
但现实并不总是那么简单, 原因有:
- 公司剩余价值并不简单直观
- 公司资产负债表的质量取决于会计准则的把握
- 市场往往会高于账目价值给予股票定价. 表现为市场价格(market price)和会计账面价值(book value)的区别. 投资上PB(market price to book value)是一个反应这种差别的重要指标. 而这种差别之所以存在, 在经济上的原因是资产具备创造新的价值的能力而且这种能力往往高于时间价值, 因而$PB>1$. 也存在市场对于会计账目价值高度存疑的情况, 如当前的银行股, 此时$PB<1$
- 公司剩余价值的增加难以估量
- ROE(Return On Equity)衡量的是在过去的某段时间之内公司剩余价值的增长速度
- ROE的质量取决于会计准则的把握
- 对于未来增长速度的估计的定量工具不足
所以很长一段时间以来, 包括未来的一段时间, 我们都可以看到市场上存在股票价格与其背后的公司剩余价值相互背离的情况. 这种背离可以意味着:
- 市场风险偏好或者交易情绪上的某种不理性, 动态的高估或者低估
- 市场交易机制的限制使得背离无法得到市场的有效响应, 出现中长期的价值背离
- 行业或者企业正在进行这某种程度的转变, 而市场的一般预期与你的预期存在差异. 而这种预期差往往蕴含这投资的机会.
价值投资的参考指标
如果上市公司财务报表基本可信的话, 那么基于它们的若干指标是可以用来衡量其价值性的.
- PB: 市场价格相对于会计价值的倍数
- PE: 市场价格相对于每股收益的倍数
- PEG: =PE/G G代表收益增长率的百分数
- ROE, ROA, ROIC: 分别是净资产回报率,总资产回报率以及投入资本回报率 这些指标的具体计算方法以及其相互之间的关系,可以查看
多家基金经理都显示了对于PB,PE,PEG的重视.
