路演小夜曲(2)

印象

申多投资300-500亿的公司，持有30多个股票

观点

程主要观点

• 看宏观经济
  • 发电量 ¹
  • 地产、汽车销售数据
• 股市是经济的晴雨表，判断拐点很难，把握区间可行
• 2016/9-2017/5的行情分析
  • PPI 上升　产生补库存的需求²
  • 地产销售增强　产生后地产效应
  • 两者结合形成了漂亮50的行情
• 关注PE、PEG
• 关注自由现金流分析，不碰环保、园林、手机产业链等现金流差的行业
• 农业板块需要关注猪价、鸡价、玉米等。
• 高股息股票随着利率的上升价值应该下降与目前市场价格上升对比，估值偏高。

申主要观点

• 中观　观察经济方向、行业上升
• 微观　市场地位、竞争力
  • ROE 排除并购并表、资本开支影响后，近两年上升
  • 商业模式或者产品有护城河
  • 行业有足够空间：行业收入/自身收入　比值高
• 寻找成长股的安全边际：
  • 增长有兑现性
  • 内生性的业绩增长
  • 与管理层以及上下游沟、通进行判断
  • 在能力圈之内投资
  • 进攻端选择：
    • 小市值（往往也伴随高估值）

    盈利增长	PE
    50%	35-40
    30%	20-25

    • 如：消费电子、新能源
  • 防守端选择：
    • 稳定性强，同时有30%左右增长　PE 20-25之间的二线白马，不配千亿以上“大白马”
    • 如：家电、家居、食品、饮料
• 自上而下的投资说明：
  • 观察到房地产销量大
  • 判断房地产后行业的机会
  • 调用确认
  • 投资
• 自下而上的投资说明：
  • 观察到优秀中报
  • 分析出小间距LED行业风向
  • 寻找相关企业
  • 投资
• 行业集中配置，因为好行业难寻
• 手机产业链的逻辑：
  • 虽然智能机市场趋于饱和，但是手机价格带在提升
  • oppo vivo 华为市占率大幅上升，品牌加速整合，长盈精密(300115.SZ)收益于此
  • 手机微创新：双摄（欧菲光）防水　声音
• 新能源汽车逻辑：
  • 国家扶持性政策在逐渐退出，固然对有些企业是一个困难，但是同时也是行业启动的时点。
  • 与风能、太阳能行业不同，国内外都有实际需求的推动
  • 微观看行业数据在改善
  • 产业上中下三分：
    • 下游：整车企业，上汽、吉利、长城、比亚迪，确定性还不强，原因是：
      • 传统车占比高，它们的销售压力大，受经济环境的影响
      • 品牌还在竞争中
    • 中游：电池企业，以往收益于补贴，产能过剩、价格下降
    • 上游：关注资源秉性，有供需缺口，锂、钴、薄膜、铜箔。
• 定制家具：
  • 8000亿市场，行业规模1000亿，增长空间大
  • 前三大企业市占率合起来不到20%，市场集中度有提升空间。与装饰公司难以提升市场集中度不同，定制家具整合市场更容易，原因是：
    • 板材使用率
    • 一次安装率

    的提升有利于提高盈利能力和客户满意度。即存在经济规模效应。

  • 上海和北京等限购城市任然有30%的增长率，说明该行业能够一定程度上抵御房地产市场的波动。
• 环保
  • 看重检测、评估小项目型公司，类比于咨询业，具备品牌效应，有异地拓展能力
  • PPP工程型
    • 有现金流风险
    • 当前政商环境下异地拓展受限
    • 钻政策空，2016年上半年达到入库高峰，入库到实施有12-18个月的间隔，今年下半年进入实施高峰。
    • 现在政策趋严，高峰已过
    • 铁汉生态、东方园林　仍然有50％的增长，外加员工持股。如对应PE在20左右可入，40可出。

投资经历分享

• 2016年4季度成长股回调，降仓位，降个股集中度（从９％降到２－３％），持有现金；2017年１月份传言oppo vivio砍单，调研证伪，当时PE在20左右，入场。2017年5月大盘回调，减仓。